根據(jù)發(fā)行主體分類

債券是由誰(shuí)發(fā)行的？簡(jiǎn)單分有3類：政府、銀行或其它金融機(jī)構(gòu)、非金融性質(zhì)的企業(yè)或公司。根據(jù)發(fā)行主體不同，債券分為：政府債券、金融債券、公司債券。

1、政府債券

發(fā)行主體：政府

常見(jiàn)債券

一、國(guó)債、特別國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債的區(qū)別與聯(lián)系
國(guó)債：是中央政府為籌集財(cái)政資金發(fā)行的債券。發(fā)行國(guó)債一般是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，或是投資公共設(shè)施及重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，相對(duì)于不輕易變動(dòng)的稅收來(lái)說(shuō)，國(guó)債是一種較為靈活、較為便捷的財(cái)政政策工具。
特別國(guó)債：是為了實(shí)施國(guó)家特定政策、專款專用、收支同時(shí)進(jìn)行，無(wú)需通過(guò)預(yù)算安排來(lái)還本付息，不適合普通投資者投資。特別國(guó)債是指有特別用途的國(guó)債，是國(guó)債的一種形式。特別債券的特別之處在于以下幾點(diǎn):

（一）?？顚Ｓ?。普通國(guó)債籌集資金的目的主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字，補(bǔ)充國(guó)家財(cái)政資金；而特別國(guó)債是在特殊時(shí)期服務(wù)于特定用途，屬于應(yīng)急措施。

（二）資金用途靈活。特別國(guó)債的資金用途沒(méi)有統(tǒng)一的明確規(guī)定，是根據(jù)發(fā)行時(shí)的政策對(duì)特定項(xiàng)目需要作特殊安排。

（三）不列入財(cái)政赤字。國(guó)債納入一般公共預(yù)算，計(jì)入政府的財(cái)政赤字；而特別國(guó)債納入政府性基金預(yù)算，不計(jì)入財(cái)政赤字。

（四）即收即支。不同于普通國(guó)債其籌資時(shí)間與支出存在一定的時(shí)間間隔，特別國(guó)債收入與支出同時(shí)進(jìn)行。
超長(zhǎng)期特別國(guó)債：超長(zhǎng)期特別國(guó)債是指發(fā)行期限在10年以上的國(guó)債，具有特定的用途和高信用等級(jí)等特點(diǎn)。在期限方面，一般特別國(guó)債可能會(huì)有多種期限，如3年、5年、7年等；超長(zhǎng)期特別國(guó)債期限通常在10年以上，甚至可達(dá)30年或更久。這種超長(zhǎng)期限有利于資金用于一些大型、長(zhǎng)周期的項(xiàng)目建設(shè)，像大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。在用途上，特別國(guó)債用途廣泛，比如用于補(bǔ)充國(guó)有商業(yè)銀行的資本金、應(yīng)對(duì)突發(fā)公共事件等；超長(zhǎng)期特別國(guó)債可能更側(cè)重于對(duì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略性項(xiàng)目提供資金支持，如跨區(qū)域的水利樞紐工程這種需要長(zhǎng)期資金投入來(lái)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目。
二、地方政府債、專項(xiàng)債、一般債的區(qū)別與聯(lián)系

地方政府債：由各級(jí)地方政府、地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，一般是為了地方建設(shè)籌集資金而發(fā)行。地方政府債券按資金用途和償還資金來(lái)源分類，通?？梢苑譃?b>一般債券和專項(xiàng)債券，就是說(shuō)專項(xiàng)債券是地方政府債券的一種，指為了籌集資金建設(shè)某專項(xiàng)具體工程而發(fā)行的債券，是屬于地方政府的顯性債務(wù)，納入預(yù)算。目前地方政府唯一合規(guī)的舉債方式就是一般債和專項(xiàng)債，沒(méi)有其他。專項(xiàng)債券(收益?zhèn)?和一般債券(普通債券)的區(qū)別是:前者是指為了籌集資金建設(shè)某專項(xiàng)具體工程而發(fā)行的債券，后者是指地方政府為了緩解資金緊張或解決臨時(shí)經(jīng)費(fèi)不足而發(fā)行的債券。

超長(zhǎng)期特別國(guó)債與專項(xiàng)債的對(duì)比分析

（一）額度與規(guī)模

1.2024年規(guī)模比較

2024年新增專項(xiàng)債限額為3.9萬(wàn)億。結(jié)合10月8日和10月12日的新聞發(fā)布會(huì)來(lái)看，前三季度實(shí)際發(fā)行了3.6萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債券，其中用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債為3.12萬(wàn)億。2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債額度為1萬(wàn)億，其中地方政府分配的額度為5000億元。用于“兩重”建設(shè)的額度有7000億元，已全部下達(dá)到項(xiàng)目，項(xiàng)目開(kāi)工率為50%。補(bǔ)充對(duì)比：2023年下半年增發(fā)國(guó)債為1萬(wàn)億，已分三批下達(dá)完畢，落實(shí)到1.5萬(wàn)個(gè)具體項(xiàng)目，全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，主要支持災(zāi)后恢復(fù)重建和防災(zāi)救災(zāi)補(bǔ)短板的項(xiàng)目。歷史數(shù)據(jù)可以看出，用于地方政府項(xiàng)目建設(shè)的資金，專項(xiàng)債資金仍是規(guī)模最大的資金。

2.2025年額度分析

10月12日財(cái)政部的發(fā)布會(huì)上，藍(lán)佛安部長(zhǎng)表示：2024年以來(lái)，財(cái)政部已經(jīng)安排了1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)。基于對(duì)目前一攬子增量政策的分析，預(yù)計(jì)2025年專項(xiàng)債券債務(wù)限額會(huì)有所增加，其中2025年用于地方政府項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債規(guī)模仍會(huì)維持在3萬(wàn)億以上。根據(jù)2024年兩會(huì)提出的“未來(lái)幾年連續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，2024年先發(fā)行1萬(wàn)億”，以及近期的政策動(dòng)向，我們認(rèn)為2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債的整體額度會(huì)在2024年基礎(chǔ)上保持增長(zhǎng)，可能會(huì)在1.5萬(wàn)億，分配到地方的額度可能約為1萬(wàn)億。補(bǔ)充：相對(duì)應(yīng)財(cái)政、發(fā)改部門分別管理的的一般債和中央預(yù)算內(nèi)投資額度，2025年規(guī)?？赡軙?huì)在7500億元左右，其中中央預(yù)算內(nèi)投資用于地方的應(yīng)該在6000億元左右。

3. 提前下達(dá)對(duì)比分析

自2018年底全國(guó)人大授權(quán)“提前批”開(kāi)始，專項(xiàng)債提前批的額度基本為當(dāng)年額度的60%，2024年提前批為2.28萬(wàn)億元（2023年3.8萬(wàn)億的60%），據(jù)此推算2025年提前批額度約為2.34萬(wàn)億元。下達(dá)時(shí)間通常都在一季度兩會(huì)之前。10月8日國(guó)家發(fā)改委的發(fā)布會(huì)已經(jīng)明確了提前下達(dá)2個(gè)1000億，包括1000億元超長(zhǎng)期國(guó)債，約占2025年整體地方額度的10%，1000億元中央預(yù)算內(nèi)投資，約占2025年整體地方額度的17%。目前國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)確定項(xiàng)目清單，包括“兩重”建設(shè)項(xiàng)目121個(gè)，總投資約為8800億元，中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃項(xiàng)目526個(gè)，總投資約9300億元。隨著增量政策的不斷出臺(tái)，不排除國(guó)債提前下達(dá)額度在2024年底前仍會(huì)有擴(kuò)大規(guī)模的可能性。

（二）資金申請(qǐng)比例看資金拼盤

1. 專項(xiàng)債券

項(xiàng)目申請(qǐng)專項(xiàng)債的資金比例，各省的具體要求不同，全國(guó)來(lái)看普遍為項(xiàng)目總投資的50%-80%之間。從項(xiàng)目總投資來(lái)看，專項(xiàng)債+地方政府配套資金構(gòu)成了相對(duì)完整的資金拼盤，一般比例約為8:2，地方政府一般需要解決20%的項(xiàng)目資本金。其中用于項(xiàng)目資本金的部分，財(cái)政部明確的政策為：全省專項(xiàng)債額度的25%可以用于項(xiàng)目資本金，但是根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)平均只有9%左右用于項(xiàng)目資本金。目前可用于項(xiàng)目資本金的具體領(lǐng)域已經(jīng)增加到17個(gè)，兩部委仍多次強(qiáng)調(diào)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大用于項(xiàng)目資本金的領(lǐng)域，值得期待。

圖01：專項(xiàng)債可用于資本金的17個(gè)行業(yè)

2.超長(zhǎng)期特別國(guó)債

2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債，主要分產(chǎn)業(yè)類和非產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目國(guó)債最高支持比例25%，非產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目國(guó)債最高支持比例為90%。在2024年國(guó)債項(xiàng)目的申請(qǐng)和審核過(guò)程中，資金拼盤也特別重要。對(duì)2024年國(guó)債項(xiàng)目的資金拼盤進(jìn)行分析，國(guó)債能夠提供的比例低于50%，需要地方政府或者企業(yè)自行解決50%以上的資金。

（三）項(xiàng)目申報(bào)

1. 申報(bào)頻率

2024年的專項(xiàng)債與往年不同，各省申報(bào)的批次并不一致。大部分省份申報(bào)了兩批次，少數(shù)省份增加了第3批申報(bào)。根據(jù)全國(guó)人大的授權(quán)，2025年同樣會(huì)有提前批，預(yù)計(jì)申報(bào)時(shí)間會(huì)在11月至12月，下達(dá)時(shí)間會(huì)在2025年。2024年已經(jīng)申報(bào)3批次超長(zhǎng)期特別國(guó)債，申報(bào)節(jié)點(diǎn)的確定取決于各領(lǐng)域主管部門的準(zhǔn)備情況，1萬(wàn)億已全部下達(dá)。國(guó)家發(fā)展改革委擬在今年10月底提前下達(dá)1000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單。其中，優(yōu)先支持一批城市更新重點(diǎn)項(xiàng)目。

2.從項(xiàng)目開(kāi)工率看項(xiàng)目申報(bào)

10月8日國(guó)家發(fā)改委鄭柵潔主任通報(bào)了2024年各類政府投資項(xiàng)目的開(kāi)工率，其中包括：專項(xiàng)債項(xiàng)目的開(kāi)工率85%，超長(zhǎng)期國(guó)債的開(kāi)工率為50%，中央預(yù)算內(nèi)投資的開(kāi)工率為58%。專項(xiàng)債的額度大，但是開(kāi)工率較高，主要原因有兩點(diǎn)：一是有較多的在建續(xù)發(fā)項(xiàng)目，二是基層政府對(duì)專項(xiàng)債項(xiàng)目謀劃申報(bào)相對(duì)熟悉。超長(zhǎng)期國(guó)債的開(kāi)工率較低，也有多種原因，今年是第一年，整體申報(bào)發(fā)行進(jìn)度較快，同時(shí)基層政府對(duì)于項(xiàng)目的謀劃和申報(bào)存在抓不住重點(diǎn)，項(xiàng)目申報(bào)時(shí)并沒(méi)有做好充分的前期準(zhǔn)備，部分項(xiàng)目存在沒(méi)有落實(shí)資金拼盤計(jì)劃的情況。

（四）投向領(lǐng)域

1. 專項(xiàng)債

2024年專項(xiàng)債券的投向領(lǐng)域擴(kuò)充到11大領(lǐng)域，投向增加到50個(gè)具體投向。

圖02：2024年專項(xiàng)債投向領(lǐng)域

專項(xiàng)債的投向領(lǐng)域非常清晰明了，基本是按照發(fā)改部門的部門劃分來(lái)確定具體的領(lǐng)域，然后根據(jù)專項(xiàng)債的要求，確定具體的投向。兩部委的會(huì)議多次提出，要增加投向領(lǐng)域，根據(jù)對(duì)政策的理解，2025年可能增加的投向領(lǐng)域應(yīng)該是圍繞新型城鎮(zhèn)化、城市更新、新質(zhì)生產(chǎn)力方向。而對(duì)于近期的熱點(diǎn)問(wèn)題：“斷頭路”等公益性項(xiàng)目，明顯不符合專項(xiàng)債券的定義，不可能成為專項(xiàng)債券的支持投向，解決辦法應(yīng)該是根據(jù)政策合理謀劃項(xiàng)目。

1. 超長(zhǎng)期特別國(guó)債

超長(zhǎng)期國(guó)債因?yàn)槭堑谝荒觊_(kāi)始實(shí)施，重點(diǎn)就是“兩重”7000億元，“兩新”約3000億元。2024年“兩重”建設(shè)主要支持八方面17項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，各省需要結(jié)合自己的區(qū)域規(guī)劃和特點(diǎn)具體明確重點(diǎn)。同時(shí)每一批次的重點(diǎn)也不一樣。

圖03：2024年超長(zhǎng)期國(guó)債支持領(lǐng)域

國(guó)債項(xiàng)目謀劃的基本邏輯是：領(lǐng)會(huì)兩重核心內(nèi)涵，熟悉中央預(yù)算內(nèi)投資管理辦法，兩者結(jié)合。

（五）管理

1. 專項(xiàng)債

專項(xiàng)債經(jīng)過(guò)多年的探索，在項(xiàng)目審核端已經(jīng)相對(duì)成熟且效率較高，由財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委根據(jù)不同的分工定位，分別進(jìn)行審核，審核標(biāo)準(zhǔn)也逐漸清晰。各級(jí)財(cái)政和發(fā)改部門，對(duì)于專項(xiàng)債項(xiàng)目的理解和把握也越來(lái)越成熟。專項(xiàng)債發(fā)行工作由各省財(cái)政廳負(fù)責(zé)，資金下達(dá)較為迅速，通常在債券發(fā)行掛網(wǎng)招標(biāo)完成后的兩周之內(nèi)，資金可以到達(dá)項(xiàng)目單位。同時(shí)專項(xiàng)債的定義其實(shí)是項(xiàng)目收益?zhèn)?，不僅要求申報(bào)審核材料要完整齊全，而且對(duì)信披材料要求嚴(yán)格，包括信用評(píng)級(jí)、實(shí)施方案、法律意見(jiàn)書、財(cái)務(wù)評(píng)估報(bào)告等。

2. 超長(zhǎng)期特別國(guó)債

超長(zhǎng)期特別國(guó)債由發(fā)改部門審核，后期增加了主管部門的審核，各領(lǐng)域有對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)與要求，整體來(lái)看，傾向于前期準(zhǔn)備成熟、手續(xù)批復(fù)齊備、在建或者能夠盡快開(kāi)工的總投資高于1億元的項(xiàng)目。目前的申報(bào)材料僅限于項(xiàng)目的手續(xù)批復(fù)資料和資金申請(qǐng)報(bào)告。超長(zhǎng)期國(guó)債由財(cái)政部組織發(fā)行，財(cái)政部會(huì)提前公布國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃，資金下達(dá)到項(xiàng)目單位的時(shí)間不詳。2024年5月13日，財(cái)政部公布了2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排，計(jì)劃5月17日發(fā)行30年超長(zhǎng)期特別債，5月24日發(fā)行20年超長(zhǎng)期特別國(guó)債，6月14日發(fā)行50年超長(zhǎng)期特別國(guó)債。全年來(lái)看，2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債有兩批，分別分3-4次發(fā)行；30年超長(zhǎng)期特別國(guó)債有三批，每批分4次發(fā)行；50年超長(zhǎng)期特別國(guó)債有一批，分三次發(fā)行。

（六）利率與期限

表01：2024年已發(fā)行專項(xiàng)債和超長(zhǎng)期國(guó)債

國(guó)債利率一直是作為金融產(chǎn)品的定價(jià)工具，隨著央行下場(chǎng)買入國(guó)債，未來(lái)國(guó)債利率的定價(jià)功能將會(huì)得到進(jìn)一步加強(qiáng)。而專項(xiàng)債，尤其是項(xiàng)目收益與融資平衡專項(xiàng)債自發(fā)行以來(lái)，一直是以10年期國(guó)債利率作為參考指導(dǎo)。期限來(lái)看，專項(xiàng)債的最長(zhǎng)期限為30年，近年來(lái)平均期限在15-20年之間。而超長(zhǎng)期國(guó)債的最長(zhǎng)期限為50年，相較而言如果謀劃好項(xiàng)目，超長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)于項(xiàng)目來(lái)說(shuō)更有吸引力。來(lái)源：泓創(chuàng)智勝

2、金融債券

發(fā)行主體：銀行或其他金融機(jī)構(gòu)

常見(jiàn)債券

央行票據(jù)：由中國(guó)人民銀行發(fā)行，央行票據(jù)是調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具之一，主要是為了保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)、貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定。
政策性金融債：我國(guó)政策性銀行為了籌集信貸資金發(fā)行，包括國(guó)開(kāi)債（國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行）、農(nóng)發(fā)債（中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行）、口行債（中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)行）。政策性金融債也被稱為“準(zhǔn)國(guó)債”。
商業(yè)銀行債券：由我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行發(fā)行的債券。
非銀行金融債券：由我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的非銀行金融機(jī)構(gòu)法人，包括證券公司、保險(xiǎn)公司等發(fā)行的債券。

3、公司債券

發(fā)行主體：非金融性質(zhì)的企業(yè)

常見(jiàn)債券

企業(yè)債：具有法人資格的企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)行主體多為國(guó)企。屬于隱性債務(wù)。

企業(yè)債券可分為公募債券和私募債券。公募債券指按法定手續(xù)經(jīng)證券主管部門批準(zhǔn)公開(kāi)向社會(huì)投資者發(fā)行的債券;私募債券指以特定的少數(shù)投資者為對(duì)象發(fā)行的債券，發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，一般不能公開(kāi)上市交易。通俗可以理解一個(gè)企業(yè)的負(fù)債。

城投債：城投債是企業(yè)債的一種，是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的。城投債又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。城投債是根據(jù)發(fā)行主體來(lái)界定的，涵蓋了大部分企業(yè)債和少部分非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。城投債是隱性債務(wù)，政府不允許實(shí)際背書，靠信仰周轉(zhuǎn)。

公司債：是有限責(zé)任公司和股份有限公司發(fā)行的債券。公司債是股份公司為籌措資金以發(fā)行債券的方式向社會(huì)公眾募集的債。表明公司債權(quán)的證券稱為公司債券。發(fā)行公司債須由董事會(huì)作出決定，制定募債說(shuō)明書報(bào)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。公司債有規(guī)定的格式，應(yīng)編號(hào)并在背面注明發(fā)行公司債的有關(guān)事項(xiàng)。有記名公司債與無(wú)記名公司債，擔(dān)保公司債與無(wú)擔(dān)保公司債等不同類型。公司債有固定利率，其收益一般不變。債券持有人只是公司債權(quán)人，不能參與共同經(jīng)營(yíng)決策。公司債是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，證券法對(duì)此做出了明確規(guī)定，因此，非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券。而企業(yè)由發(fā)改委審批發(fā)行，但債券全稱也叫201X年XXX公司公司債券。
短期融資券：是具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的、約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具，募集資金主要為補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金所用。
中期票據(jù)：是具有法人資格的非金融企業(yè)，按計(jì)劃分期發(fā)行的一種債務(wù)工具，中期票據(jù)的期限一般在1年到10年之間，發(fā)行中期票據(jù)募集資金主要是為了滿足企業(yè)資金需求，通常會(huì)透過(guò)單一發(fā)行計(jì)劃，多次按不同期限發(fā)行。

按信用狀況分類

根據(jù)信用狀況不同，上述不同發(fā)行主體的債券，還可以分為利率債、信用債，這也是大家最常聽(tīng)到的分類方式之一。
利率債：主要包括國(guó)債、地方政府債、政策性金融債、央行票據(jù)等品種。利率債基本上不會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，除非出現(xiàn)極端情況。這類債券的價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)敏感性高，通常來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下降。
信用債：主要包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)等。信用債除了受市場(chǎng)利率影響，還會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)發(fā)債企業(yè)資質(zhì)下降，還本付息可能遇到困難，信用債的價(jià)格就會(huì)受到?jīng)_擊。

根據(jù)償還期限分類

按照債券的償還期限，債券還可分為短期、中期、長(zhǎng)期債券。通常來(lái)說(shuō)：

短期債券：償還期限在1年以下

中期債券：償還期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）（上文提到的一般特別國(guó)債就屬此類）

長(zhǎng)期債券：償還期限在10年以上（上文提到的超長(zhǎng)期特別國(guó)債年限就在10年以上）