江蘇省作為全國城投債發(fā)行量和存量最大的省份之一，其城投動(dòng)向一直被市場(chǎng)廣泛關(guān)注。近日，徐州兩家區縣級城投實(shí)際控制人變更為地市級政府，國資改革正在進(jìn)行中。那如何看徐州的城投整合呢？它對其他省份具有重要的借鑒意義嗎？

一、具體整合情況

2023年5月，徐州市國資委出具復函，將徐州經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )持有的徐州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“徐州產(chǎn)業(yè)集團”)100%股權無(wú)償劃轉給徐州市國資委。股權劃轉后，徐州市國資委成為徐州產(chǎn)業(yè)集團的出資人，徐州市人民政府成為徐州產(chǎn)業(yè)集團實(shí)控人。

  而徐州產(chǎn)業(yè)集團又持有徐州經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責任公司和徐州金龍湖控股集團有限公司兩家發(fā)債城投公司100%股權。整合后，這兩家發(fā)債城投也由區縣級城投公司變?yōu)榈厥屑壋峭豆荆⒂诮辗謩e發(fā)布了實(shí)控人變更公告。

  城投平臺整合目的不外乎兩個(gè)：一個(gè)是做大做強，有利于統一管理和降低融資成本；二是城投平臺加快轉型，獨立進(jìn)行市場(chǎng)化運作。市場(chǎng)人士認為徐州此番整合，更多偏向第一種。
  2022年以來(lái)，已有多家城投公司公布了資產(chǎn)重組計劃（方案），其中不乏AAA城投。而且，今年來(lái)，區縣級城投風(fēng)險逐步被提及，城投監管力度不減、融資難度不斷提升、要生存，城投整合成為一個(gè)必然的選擇。選擇跟區域內優(yōu)質(zhì)城投公司進(jìn)行資產(chǎn)整合，整合后，城投公司信用評級、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和償債能力得到綜合提升，同時(shí)融資成本也降低了，平臺的抗風(fēng)險能力、市場(chǎng)認可度也得到加強。
目前來(lái)看，徐州產(chǎn)業(yè)集團沒(méi)有公開(kāi)的債券評級，也未發(fā)行過(guò)債券。可以確認的是，此次股權劃轉后，未來(lái)這些都會(huì )實(shí)現。

二、徐州城投整合大動(dòng)作不斷

其實(shí)，在城投公司整合方面，江蘇自2017年起就出臺一系列指導政策。其中徐州市是相關(guān)整合轉型文件最多且要求相對明確的。

  就市級平臺而言，2018年，徐州市39號文提出以股權劃轉方式組建市本級五大集團公司，分別為新盛集團、交控集團、國投集團、國盛集團、文旅集團（暫未發(fā)債）。同時(shí)提出繼續做大做強三家公司（新城國資、新田投資、徐州地鐵）。

   2022年7月，徐州市《關(guān)于對部分市屬?lài)衅髽I(yè)實(shí)施重組整合的工作方案》中提出對市屬?lài)衅髽I(yè)中新盛集團、新城區國資公司、新田公司、國投集團、國盛集團、環(huán)保集團等6家企業(yè)進(jìn)行同業(yè)重組整合等。
   而區縣平臺中，徐州下屬的平臺數量較多的區縣，如銅山、新沂、邳州、沛縣等通過(guò)新設或劃轉將平臺歸于幾大集團系，其他區縣變動(dòng)相對不大。

三、如何看徐州的城投整合？

據企業(yè)預警通數據，徐州地級市城投平臺共20家，有存續債券的15家。區縣級平臺共計36家，有存續債券的29家。徐州平臺有息債務(wù)達4290.65億，短期債務(wù)2086.39億元，債券融資1859.85億元，非標融資19.68億元。2022年徐州負債率17.99%，債務(wù)率112.5%。

  本次被整合的兩家市本級城投，截至最新，徐州經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責任公司外部評級AA+，存量債券余額為189.8億；徐州金龍湖控股集團有限公司外部評級AA，存量債券余額為73.8億。

  據民生證券研究院數據，截止2022年底，徐州市城投利差在蘇北地區排名最低。為啥呢？一方面是因為徐州作為省域副中心城市，經(jīng)濟財政實(shí)力遠超蘇北其他地市，而且債務(wù)率并不算很高。另一方面，徐州市本級幾大平臺經(jīng)過(guò)整合后，資質(zhì)得以提升，業(yè)務(wù)更為集中，對應的市本級平臺利差也明顯較低。部分強區縣平臺也是如此。值得注意的是，受輿情影響和區縣債務(wù)率不低等影響，區縣平臺整體利差還是相對偏高。